[天丰机械：国产液压件横沥领先的液压挖掘机于预期的销

　　的视图核心点 　　国内领先的工程机械液压件，在业绩快速增长迎来了跨越时间后 　　该公司的核心产品是挖机油缸，非标油缸和阀，机械工程及高度一致的业务增长热潮。随着在复苏周期工程机械迎来了公司的业绩也实现了快速增长。2017年公司营业收入27。$ 9。五十亿高达+ 104％，他的母亲网3.8。2十亿人民币，同比增长442。9％； Q1 2018收入9.7亿，同比+74。他的母亲网的38％1。五。7十亿，高达+163。五3％，毛利率33.98％，比去年同期增加了1.16pct，净利润率16.16％，增加了5.53pct，经营性现金流为连续四个季度的业绩总体水平为正远远超过2014年？2016。与持续繁荣和阀门业务产能释放以及未来工程机械带来了规模经济，公司的毛利率有望实现进一步的改进，通过连续6元贬值天结束叠加，有效缓解汇兑损益的问题，报告结果预期增长速度可能。 　　挖机于预期的销量+ +阀贬值，高增长的拉动全年业绩 　　1）行业层面：下游工程机械全面复苏，直接导致汽缸和气门业务增长。上半年销售2018 12挖机的。010000台，预计18，19年销售19万和20万只，行业集中度不断提升，CR8比例提高到80％。公司客户卡特彼勒，三一重工，徐工集团等龙头挖掘的40％以上缸机的市场份额，阀门到领先的OEM厂商，直接从挖机的销售中获益。此外，在盾构机中使用该公司的非标油缸等重型设备，2018--铁路建设在中国2020年的城市迎来了高峰，里程年均增长分别为1020，1059号和1397公里直接带动非标油缸的增长，除了非标油缸也可以在港口机械等重型设备，广阔的市场需求使用。 　　2）公司层面：2018阀业务有望放量，规模推高毛利率的经济。2017年公司营收阀2.4。9十亿人民币，同比增长近2倍。2018Q1液压科技子公司上海立信和铸造分公司是盈利的，技术15T液压挖掘机量产车型与下面的小阀门，销售液压系统，液压技术收入+222大幅增长。45％。截至2017年底，公司拥有的2年产。5。万吨液压铸件产品，产能，500万18年精密铸件项目二期建设，新建年产3万吨铸件液压生产能力，现已逐步达产。随着未来产能扩张，毛利率较低，预计实现规模效益，进一步提升了性能灵活的加速释放。 　　3）汇率水平：在6元连续贬值的结束，汇兑损益有效缓解问题。5 2018Q1财务费用。04％，增加了3.46pct，主要是由于引起美元贬值的汇兑损失。根据我们的测算，假设公司通过Q1至$ 17的年底一致月底举行，仅造成美元的贬值将高达近4000万元的汇兑损失的Q1。截至6月30日，人民币兑美元已恢复到2017年底的水平，第一季度汇兑损失有望在今年中期报告被逆转，该公司业绩的增厚进一步。 　　货币政策有利于工程机械的边际宽松，预计2018H1超过70％的收入增长 　　考虑到挖掘机等工程机械销售继续超过预期，下游行业迎来了公司的回暖，国内替代，核心客户的市场份额增加，泵和阀门企业数量和货币贬值多重利好，尤其是在不确定的外部环境，边际的货币政策，以对冲宽松的外部不确定性的背景下，工程机械行业业绩有望高增长迎来。我们开展了公司收入的详细测算，预计2018H1，2018年至2019年收入的23.3。6十亿，42.1。2十亿和50.2。4十亿，同比增长71.87％，50.69％和19。国内替代的叠加的28％，价格的数量和规模效益，对全年业绩的大力支持。 　　投资建议与盈利预测：根据测算的700多万元和900万元2018--2019年净利润提高到8.1。7十亿和10.18亿，进行了调整EPS 0.93元和1.15元，23倍和2018年预期的第一半部18倍对应的PE，收入超过2.3十亿，净利润约4.500万元，维持“买入”评级。 　　 风险提示：对工程机械的下游需求低于预期； 竞争加剧； 原材料成本及其他。 　　恒力液压：挖机于预期的销量，市场占有率缸和气门升程放量推加速液压件的释放领先的高性能天丰机械[] 　　报告正文 　　1。挖掘机油缸：市场份额稳步提升，18H1收入预计为1十亿 　　根据挖掘机销量多年来，公司多年来与中国工程机械工业协会的年度统计中，我们有恒力油缸液压挖掘机业务收入，核心假设一个简单的措施： 　　（1）2017年公司的市场份额挖机筒48.84％（=销售份额当年挖机几个支撑圆筒/挖掘机年销售总额）和2019预计2018H1，2018市场份额预计将增加至49％，49.5％和50％； 　　（2）根据协会统计，2018年一月至六月总销量的120，123挖掘机行业辆，同比增长60％，20％，同比增长在第三季度保守假设，第四季度的销售额环比持平与上年同期相比，全年销量预计在2020年将达到1900万台，预计将达到2000万台； 　　（3）根据收入和销售数据的公司公告，估计在2017年获得的公司挖机气缸的平均价格1.68万元/台，考虑到2018年上半年，钢材价格上涨带来成本，在行业面临供应紧张的现象，而大挖销量占比略有提升所带来的结构变化，我们预计产品销售价格预计5％增加至10％至1.76 1.85万元/条，采用价格较低的保守估计性能如下表。 　　计算结果表明，2018H1，2018年和2019收入分别挖机油缸10.3。8十亿人民币，16.60000万元，17.6。4十亿人民币，2018年，2019年收入增长分别为43。为78％和6.33％。 　　2。阀门挖机：成主流OEM厂商，预计2018H1收入2.7亿 　　类似前面的步骤，根据历年全年挖掘机销量多年来和中国工程机械工业协会的统计数据，我们进行了恒力液压阀营业收入的一个简单的衡量公司，核心假设： 　　11日的公司的挖掘机阀（1）2017年的市场份额。1％，到2019年预计将2018H1，2018市场份额有望提高到15％，17.5％和20％； 　　（2）根据协会统计，2018年一月至六月总销售额的挖机120，123台，同比增长60％，20％，同比增长在第三季度保守假设，第四季度的销售额环比持平与上年同期相比，全年销量预计在2020年将达到1900万台，预计将达到2000万台； 　　（3）每个都具有挖掘机需要阀套； 　　（4）阀公司在2017年在一个小的基于挖阀，约1的平均价格。50000元/套，由于短期仍小挖配套为主的大型不再需要放量之前挖的测试周期和能力建设，使平均价格同阀的未来两年的保守估计。 　　计算结果表明，2018H1，2018年和2019挖掘机阀营业收入为2.7亿元，分别为5亿元和600亿元，2018年，2019年，一年100年增长。52％和20.30％。 　　3。非标油缸：TBM份额有所下降，收入预计将20018H1 7.4亿 　　该公司主要用在非标油缸盾构机等重型装备，而盾构机主要适用于城市轨道交通地铁的建设，我们从未来三年开始增加里程城市轨道，非标油箱上的收入计算，主要假设为： 　　（1）根据城市轨道交通与我们统计的中国科协，预计2018--2020，中国的新的城市轨道交通里程1020公里处，分别为1059公里，1397公里，并从课程考虑到的实际需求后， 2040公里2118公里和2794公里城市轨道里程的建设； 　　在整个地铁建设项目，项目将推进按2？4年开始施工的量，假定（2）地铁施工，在两年的平均周期，在两年屏蔽释放的需求，和60％，分别为40％； 　　（3）盾构机的寿命一般为5-15km现在假定盾构机的平均寿命是10公里； 　　（4）假定2018年 - 2019出生屏蔽地铁建设需求总需求的比率为28％和25％。 　　即：T0年地铁盾构机需求T1年新增里程催生需求= + 60％* 40％*T0年新增里程催生需求 油压缸 　　 在2018年TBM = 2018地铁盾构机需要/ 28％的总需求； 2019年，总需求=屏蔽地铁盾构机在2019/25％的需求。 　　（5）假设18 - 19年公司的非标油缸市场占有率分别为80％，2018H1收入为2018全年收入的50％。 　　计算结果表明，该公司的重型设备2018H1，2018年和2019营收为非标准油缸7.4亿元，14.8亿元和1.9十亿人民币，2018年，2019年分别同比增长41.93％和29.15％。 　　除了挖机筒，非标缸和液压阀，所述燃料箱附件包的也布局，假定液压元件及其他业务收入： 　　（1）考虑到热缸，考虑到未来两年内筒配件业务收入的100％和30％的增长速度； 　　（2）与两套液压装置30％的增长的下一个元素施用； 　　（3）其他营业收入未来的两年，60％和40％的增长速度； 　　（4）三大业务2018H1收入为2018全年收入的50％。 　　测算结果显示，2018H1，2018和公司的总收入在2019年分别为23.3。6十亿，42.1。2十亿和50.2。4十亿，分别比去年同期增长71.87％，50.69％和19.28%。 　　4。规模，量价，国内替代的关注，盈利能力有望继续改善 　　我们公司的成本结构和三费结构已经分裂，发现了以下结论： 　　（1）由于2015年，同行业和公司规模的逐步恢复沿着膨胀，制造占成本结构成本有所下降，规模效应逐渐。 　　（2）比较挖机筒，非标油箱和泵的阀可以在三个条业务线中找到，制造成本占阀业务仍高达30％以上，与其他两个业务相比（制造成本分别为15％的的收入％以上），还有一个空间很大的下降，业绩弹性大。 　　（3）伴随着规模效应显现，在销售，储存，运输费用，广告和促销费用，折旧及摊销支付在收入中的占比工资和管理费用的成本租金已经取得了一定的下滑进一步推动发布的业绩弹性。 　　（4）2018Q1财务费用率5.04％，增加了3.46pct，主要是由于引起美元贬值的汇兑损失。根据我们的测算，假设公司持有Q1至$ 17的年底一致的结束，只有造成美元贬值的汇兑损失的Q1将达到37.2300万元。由于6月30日，美元兑人民币汇率已恢复并甚至超过2017年底的水平，汇兑损失，因此一季报的中报预期回来，公司业绩的增厚进一步。 　　综合以上分析，我们认为公司的毛利率仍有一定的提升空间。与销售各类机械产品向下游，国内替代的核心部件完全从潮流中获益，并有一定的供不应求的局面，可以预期显著提升公司的议价。未来，国内的替代品，价格和规模经济的体积将成为公司的主要增长逻辑，公司作为行业龙头，势必会取得比增长的行业平均增速。预期2018--2019念挖机筒毛利率提高到39％和40％，非标油缸毛利率上升到34％，液压阀毛利率提高到30％和32％，整体毛利率预计加大％左右35秒的水平。 　　率三个方面，从由管理费用率和销售费用率带来规模的容量释放阀益处有望实现进一步减少预期的销售费用率可逐渐减少到约3％的水平，管理费用比例可以逐渐减小到9％左右的水平，而中美贸易摩擦等外部不确定性加剧了人民币的贬值预期，预计未来的汇兑损益问题，以继续缓解。 　　5。盈利预测与风险提示 　　综上所述，我们可以得到公司分别预计2018--2019的42年收入。1.2十亿，50.2。4十亿，由8母公司净利润资。1.7十亿和10.1。8十亿，EPS分别为0.93元和1。$ 15，22对应PE为。92和18.40。根据以前的估计，预计2018上半年营业收入有望达到2.3十亿以上，根据2018年19.29％的净利润率进行计算，对应于归一化2018H1父净利润约4.5亿年上的约170％-180％的同比增速，维持“买入”评级。 　　外交部发布时间：2018年7月16日 　　报告组织：天风证券有限责任公司。有限公司。